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旅游ABS例讀:詳解地下大峽谷專項計劃

作者:品橙旅游

山東沂水地下大峽谷景區不僅憑借江北特大型喀斯特地貌溶洞聞名國內,更因國內首創單體營收過億的溶洞旅游區而享譽業內。其成熟的溶洞景區開發模式,在山地景區尋求突破營收瓶頸,實現異地擴張的今天,具有重要意義。相比地下大峽谷景區被游客所熟知,地下大峽谷景區成功的資本運作模式,頗值得關注。

【品橙旅游】山東沂水地下大峽谷景區不僅憑借江北特大型喀斯特地貌溶洞聞名國內,更因國內首創單體營收過億的溶洞旅游區而享譽業內。其成熟的溶洞景區開發模式,在山地景區尋求突破營收瓶頸,實現異地擴張的今天,具有重要意義。相比地下大峽谷景區被游客所熟知,地下大峽谷景區成功的資本運作模式,頗值得關注。

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2019年5月,由山東龍岡旅游股份有限公司(簡稱,龍岡旅游)作為原始權益人,國元證券股份有限公司作為計劃管理人的“國元證券-山東地下大峽谷旅游區入園憑證資產支持專項計劃資產支持證券”,產品規模為2.15億元,期限為5年。

大峽谷ABS項目有三個方面特點:首先,該項目的成功發行是繼版納風情園ABS和證監會419《資產證券化監管問答(三)》后的第二單景區入園憑證類ABS;其次,大峽谷ABS是新三板旅游企業首單ABS,對三板類景區拓展融資渠道具有重要的實踐意義;再者,該項目在增信措施方面,引入外部第三方增信機構青島城鄉擔保公司作為擔保,該舉措為內部增信不足而又缺乏擔保人的中小微企業提供了借鑒路徑。

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TIPS

◆?2012年12月,華僑城A(000069.SZ)發行的歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃,是國內首單以入園憑證為基礎資產的ABS項目;

◆ 2015年11月,北京八達嶺索道乘坐憑證資產支持專項計劃是國內首只以旅游景區索道運營收入作為現金流支持發行的資產證券化項目;

◆ 2016年6月,云南巴拉格宗入園憑證資產支持專項計劃,是國內首單自然風景區入園憑證證券化產品,也是深交所發行的首單旅游扶貧ABS;

◆2016年4月,曼聽公園資產支持專項計劃,是全國首單以公園演出票款收益權的資產證券化產品;

◆ 2017年4月,鏡泊湖景區觀光車船乘坐憑證資產支持專項計劃,是東北區域首單景區ABS項目;

◆ 2017年5月,農銀穗盈—建投匯景—華山景區服務費資產支持專項計劃,是全國首單5A、自然景區資產證券化項目;

◆ 2018年5月,華泰-攜程金融拿去花第一期資產支持專項計劃1-10號,是全國首單“互聯網+旅游”行業資產證券化產品;

◆ 2018年8月,鑫沅資產-海昌海洋公園入園憑證資產支持專項計劃,是國內首單海洋公園景區資產證券化項目;

◆ 2018年9月,交銀施羅德-平遙古城資產支持專項計劃,引入了外部增信第三方擔保機構,為缺乏擔保人的景區提供了有效可行的借鑒途徑;

◆ 2018年11月,“開源-普者黑國家級景區扶貧資產支持專項計劃”是上交所首單旅游扶貧ABS,也是繼巴拉格宗和天瑞旅游后第三單旅游扶貧ABS;

◆ 2019年5月,“鑫沅資產-西雙版納傣文化風情園資產支持專項計劃”是融創收購萬達文旅項目之后的首單ABS,也是鑫沅資產第三單,中旅銀行第二單景區類ABS。

2019年5月,“國元證券-山東地下大峽谷旅游區資產支持專項計劃”是新三板旅游企業首單ABS,引入外部第三方增信機構青島城鄉擔保公司作擔保。

凈利潤7000萬元的螢火蟲水洞·地下大峽谷

山東地下大峽谷旅游區位于山東省臨沂市沂水縣城西南8公里的龍岡山下,是一座風貌奇特的溶洞王國。洞穴由一條西北-東南走向的巨大喀斯特裂隙發育而成,形成于約0.65億年至2.3億年前。洞體長度6100米,目前已開發3100米,被譽為江北第一長洞,是國內特大型溶洞之一,是集休閑、游憩、娛樂、度假、溶洞漂流為一體的旅游區,為沂蒙地下地質奇觀核心景區。

地下大峽谷旅游區運營方是成立于2004年的龍岡旅游(870257.OC),2017年1月掛牌新三板,是山東省首家新三板旅游企業, 2018年5月入選創新層。龍岡旅游旗下主要運營2個4A級景區,地下大峽谷景區和螢火蟲水洞(由沂水地下熒光湖旅游發展有限公司運營)。目前,螢火蟲水洞·地下大峽谷旅游區正在創建5A景區。

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圖:龍岡旅游子公司 來源:股轉系統

龍岡旅游實際控制人為持股74.00%的張善久與張倩(父女),其下轄5個子公司:即沂水地下熒光湖公司、大新龍岡公司、五六人旅游公司和重慶巴南龍岡、銅仁大峽谷公司。其中由熒光湖公司運營地下熒光湖景區,大新龍岡、重慶巴南龍岡和銅仁大峽谷分別負責在建的廣西、重慶和銅仁項目,而五六人旅游則負責于門票預訂、酒店預訂等內容。5家子公司共同構成了“采購+服務+銷售”于一體的商業模式。

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據龍岡旅游披露信息顯示,龍岡旅游主要業務收入來自門票和漂流業務,合計占總營收的85%左右。龍岡旅游是國內首個單體營收過億的溶洞旅游區。

  • 龍岡旅游2016-2018年度營業收入分別為1.41億元、1.54億元和1.63億元,分別同比增長-2.76%、9.22%和5.84%;
  • 龍岡旅游2016-2018年度凈利潤分別為6699.48萬元、6901.11萬元和7071.53萬元,分別同比增長6.32%、3.01%和2.47%。

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近3年來,龍岡旅游運營的大峽谷景區和熒光湖景區門票價格穩定。散客門票為96元/人,大峽谷和熒光湖票流分別為60元/人和50元/人。此外,管軌車、觀光車、冒險島、滑道車、索道項目幾乎沒有價格波動。總之,景區各項收費項目價格處于穩定狀態,受宏觀方面因素影響較小。

發行2.15億元的大峽谷ABS

要點解讀

◆ 原始權益人,即發起人,證券化基礎資產的原始所有者,通常是金融機構或大型工商企業。本案例中,即山東龍岡旅游股份有限公司(簡稱,龍岡旅游);

◆ 差額支付承諾人,山東龍岡旅游股份有限公司;

◆ 計劃管理人,國元證券股份有限公司(簡稱,國元證券);

◆ 項目公司/抵押人:山東龍岡旅游股份有限公司;

◆ 信用評級,AAA;

◆ 入園憑證,即以特定期間擁有的山東地下大峽谷旅游區入園憑證,包括門票、通票和小飛龍為基礎資產;

◆ 期限清楚,2019年5月20日-2023年11月27日;

◆ 擔保人,青島城鄉社區建設融資擔保有限公司(簡稱,青島城鄉擔保)。

大峽谷ABS總規模為2.15億元,其中優先級發行規模為2億元,分為大峽谷01-大峽谷05共5個產品,次級發行規模為0.15億元。

2018年7月24日,龍岡旅游發布公告:董事會審議通過了“關于擬設立國元證券-山東地下大峽谷和地下熒光湖旅游區入園憑證資產支持專項計劃”的議案。議案內容分為2部分,即分別設山東地下大峽谷ABS和山東地下熒光湖ABS兩個旅游資產證券化產品:分別以特定期間擁有的山東地下大峽谷旅游區入園憑證,包括門票、通票和小飛龍為基礎資產和以特定期間擁有的山東沂水地下熒光湖旅游區入園憑證為基礎資產。

本次發行的大峽谷ABS即上述會議中審議通過的專項資產計劃之一。

實施增信措施

大峽谷ABS優先級資產還付本息方式為半年付息,到期還本;次級資產為半年付息。評級機構給予該ABS項目優先級資產支持證券AAA級的信用評級,次級不做評級。(注:信用評級等級高,發行的證券風險低,發行人的成本降低)。

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增信措施方面包括:優先/次級、原始權益人提供差額支付承諾、收費權質押以及青島城鄉擔保等增信措施。具體如下:

  • 優先級/次級結構分層:將資產支持證券劃分為優先級證券和次級證券,通過優先級/次級的設計實現了基礎資產產生的現金流對優先級資產支持證券本金和預期收益的超額抵押,降低資產支持證券的信用風險;
  • 差額支付承諾:龍岡旅游作為差額支付承諾人向計劃管理人出具《差額補足承諾函》,在專項計劃存續期間,專項計劃內資金余額不足以支付當前應付相關稅費和優先級資產證券預期收益以及本金時,差額補足義務人應以其自有資金承擔差額補足義務;
  • 收費權質押:龍岡旅游同意將地下大峽谷旅游區特定期間門票、通票、小飛龍的收費權作為質押標的質押計劃管理人;
  • 保證擔保:青島城鄉擔保為龍岡旅游的差額支付義務和基礎資產回售與贖回資金支付義務提供無條件的獨立的不可撤銷的連帶責任保證擔保。

此外,大峽谷ABS引入外部增信第三方擔保機構青島城鄉擔保,為缺乏擔保人的景區提供了有效可行的借鑒途徑。此舉進一步提升原始權益人的信用水平,抵御破產風險,從而大幅降低原始權益人違約風險。

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2018年9月25日,發行7.4億元的“交銀施羅德-平遙古城景區運營管理費資產支持專項計劃”,同樣是在引入外部第三方增信擔保機構中債信用增進投資股份有限公司的基礎上,使項目獲得AAA級信用評級,并成功發行。與中債信用略有不同的是,中債信用的股東主要為資本實力雄厚的大型國企,而青島城鄉擔保股東為地方性國企。但兩家擔保機構相同職能是解決信用評級級別低的中小企業融資擔保難題。

解讀青島城鄉擔保

青島城鄉社區建設融資擔保有限公司(簡稱,青島城鄉擔保)在該項目中提供保證擔保。

2013年7月,為落實青島市委、市政府城鄉統籌發展戰略,服務于新型農村社區建設、中小微企業和“三農”經濟發展,青島城市建設投資(集團)有限責任公司(簡稱,青島城投集團)于2013年7月組建成立青島城鄉擔保;

2017年,青島城鄉擔保引入山東省財金融資擔保股權投資基金合伙企業(有限合伙),注冊資本增至20億元,其中青島城投持股75%,山東財金持股25%,并一躍使青島城鄉擔保成為山東省資本規模最大的融資性擔保公司,主體信用評級等級提升至AA+。

青島城投集團作為青島城鄉擔保的控股股東,其是青島市政府直屬國有投資集團,擁有國內AAA、國際BBB+信用評級。截至2018年末,青島城投集團總資產2017.98億元,同比增長15.90%,所有者權益680.31億元,負債率64.06%,營收116.72億元,同比增長63.68%,凈利潤10.07億元,同比增長28.13%,位列全國城投公司第11名。青島城投下設基礎設施建設、房地產銷售、貿易業務、土地開發、金融服務、光伏發電、污水處理以及城鄉建設八大業務,其中金融服務即由青島城投集團的子公司青島金融控股旗下的青島城鄉擔保、青島城鄉租賃和青島城鄉建設等具體負責。

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青島城投集團“三巨頭”之一——青島城鄉擔保,2013年7月成立,主要開展融資性擔保、非融資性擔保、再擔保等業務,重點以三農和科技型企業為扶持對象。2015-2017年青島城鄉擔保凈收入分別為0.57億元、0.56億元和0.65億元;截至2018上半年,青島城鄉擔保在保責任余額64.43億元,擔保責任放大倍數為3.22倍,涉及138個項目。

金融服務已經成為青島城投集團營業收入和毛利潤最主要的來源之一,金融服務盈利能力較好,且發展較快,為青島城投集團多元化經營戰略的實施以及收入增長奠定了較好的基礎。

大峽谷ABS擁有青島城鄉擔保及其背后的青島城投作為信用背書,大峽谷自身作為優質目的地資源的特性和掛牌新三板期間財務制度相對完善且公開等因素,使大峽谷ABS獲得AAA級信用評級。

總資產45億元的龍岡集團

龍岡集團(龍岡旅游大股東)創始人張善久,自1999年創立沂水縣第一家旅行社(沂蒙山旅行社),已在旅游行業浸染20余年,張善久實現了從醫生轉型為(景區)企業家的身份轉變。20年時間里,張善久先后投資、開發包括螢火蟲水洞、地下大峽谷和天馬島在內的3家4A級景區,2012年與開元酒店(01158.HK)合作打造了沂水龍崗開元大酒店,該酒店采用由龍岡集團投資興建,開元酒店委托管理模式。

1999年,創立了沂水縣第一家旅行社—沂水縣沂蒙山旅行社;

2000年3月,開發四門洞景區(即現在的螢火蟲水洞旅游區4A級);

2003年5月,開發山東地下大峽谷旅游區(4A級);

2004年,地下大峽谷旅游區被批準為山東省地質公園(現為國家地質公園);

2006年6月,投資開發山東天馬島旅游區(4A級);

2008年,投資興建具有五星級五星級標準的沂水龍岡大酒店;

2010年8月,收購山東靈泉山旅游區(3A級),并成立山東龍昊投資管理有限公司進軍金融領域;

2011年7月 成立濟南鴻發置業有限公司和濟南夢幻樂園旅游開發有限公司;

2012年,先后成立山東久盛商貿中心、北京龍海匯金投資基金管理有限公司;

2017年1月,先后在廣西、重慶成立大新龍岡、巴南區龍岡公司,并收購開發龍宮仙境旅游區、重慶姜家溶洞旅游區;

2017年2月,龍岡集團旗下龍岡旅游掛牌新三板,被譽為“中國旅游洞穴第一股;

2017年10月,成立貴州銅仁地下大峽谷旅游發展有限公司,開發黃臘洞旅游區。

山東龍岡旅游集團作為以開發和運營旅游景區為主的民營股份制企業,聚焦旅游洞穴開發。目前,龍岡集團擁有總資產45億元,員工2000余人,下屬公司19家,業務范圍涉及景區、旅游電商平臺、酒店、旅行社、金融等多個領域,已成為臨沂市龍頭旅游企業。

從龍岡集團近20年的發展歷程上可以看出,其運作的金融業務模式途徑已成為其提供持續開發旅游景區資金的重要來源。

2016年4月,龍岡集團與香港中旅金融投資控股公司、山東經濟開發投資有限公司分別出資1億元,發起設立山東中旅旅游發展基金,首期規模10億;

2018年,龍岡控股集團聯合山東景芝就業股份有限公司、北京惟鼎大千投資管理集團發起設立50億元的精品旅游產業母基金,在母基金直投的同時將在各地設立多個子基金,使資金總規模達到150億元以上。該基金主要投資發展鄉村旅游領域及海洋旅游領域項目。

此外,龍岡旅游在新三板掛牌期間,僅在2017年8月進行過一次資金募集。通過該次定增引入惟鼎大千投資、青島文資文化產業投資有限公司等股東,其中青島文資文化產業投資有限公司是由山東文投(52.50%)、青島國際投資(25.00%)、山東文資股權(10.00%)、山東廣電集團(8.33%)以及山東大眾報業半島傳媒(4.17%)合資成立,具有雄厚的地方國企背景資源。該次定增擬募集5700萬元,募集資金用于增加子公司大新龍岡的注冊資本金,并由大新龍岡用于廣西大新登天巖旅游項目一期建設。實際募集到4750萬元,較原計劃少募集950萬元,一定程度上直接導致龍岡旅游將原定用于冰洞建設項目的3500萬元募集資金調整為2550萬元。據悉大新登天巖旅游項目,建設周期1.5年,但預計建設總投資額就達1.9億元,募資獲得的4750萬元不足以支撐整個項目。龍岡旅游在掛牌新三板期間,發生4次短期(1年)銀行借貸融資,共計1600萬元,平均利息5.66%。

與此同時,龍岡集團相關景區項目也在加快投融資步伐。2019年5月21日,龍岡旅游發布股東龍岡集團質押500萬股無限售條件股份,占龍岡旅游總股本4.63%,質押期限為2019年5月20日起至2023年5月20日止。本次股權質押用于沂水銀河旅游開發有限公司(運營沂水銀河大瀑布酒店)向遠東宏信(天津)融資租賃有限公司借款人民幣2700萬元提供擔保。遠東宏信(天津)融資租賃有限公司的最終受益人為2011年3月在港交所主板上市,從事金融服務的遠東宏信(03360.HK)。

大峽谷ABS項目在有效拓寬景區融資路徑的同時,也為有效盤活龍岡旅游景區資產提供新的發展契機。可以預見的是,大峽谷ABS的成功發行為新三板優質旅游和景區類項目、區域特色旅游項目融資起到新引領。(中博文旅 梁國慶)

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